深层原因一：宽松的贷款标准和创新的贷款品种

    触发此次金融危机的导火索是美国房地产的次级抵押贷款市场。在住房抵押贷款市场上，所谓的优质贷款市场主要是面向信用等级高的优良客户；而次级贷款市场（SubprimeMarket）主要面对那些收入较低、负债较重的人，其中大多是中低收入阶层或新移民。“ALT-A”（AlternativeA）贷款市场则是介于二者之间的庞大灰色地带，主要面向一些信用记录不错但却缺少固定收入、存款、资产等合法证明文件的人。2001—2005年间，美国房地产市场进入繁荣期。房地产金融机构在盈利动机的驱使下，在基本满足了优质客户的贷款需求后，把眼光投向原本不够资格申请住房抵押贷款的潜在购房者群体，即次级抵押贷款市场。

    对于房地产金融机构而言，在一个上升的房地产市场环境中，发放次级抵押贷款的诱惑要强于优质贷款，这是因为：第一，次级抵押贷款的收益率更高；第二，虽然次级抵押贷款的违约率更高，但只要作为抵押品的房地产价值上升，一旦出现违约，房地产金融机构就可以没收抵押品，通过拍卖而收回贷款本息；第三，房地产金融机构可以通过证券化，将与次级抵押贷款相关的风险完全转移给资本市场。据统计，在美国2006年新发放的抵押贷款中，优质贷款只占36%，而次级债却占到21%，ALT-A贷款占25%。2001年美国次级债总规模占抵押贷款市场总规模的比率仅为5.6%，至2006年已上升到20%。

    针对次级债申请者大多收入水平较低的特点，房地产金融机构开发出多种抵押贷款品种。2006年新增次级抵押贷款中，90%左右是可调整利率抵押贷款；其中大约2/3属于2＋28混合利率产品，即偿还期限30年，头两年以明显低于市场利率的固定利率计息，第三年利率开始浮动，并采用基准利率加风险溢价的形式。这意味着几年后借款者的还款压力会骤然上升，很可能超过低收入还款者的承受能力。

深层原因二：风行的证券化和偏高的信用评级

    证券化是20世纪金融市场最重要的创新之一。房地产金融机构为了迅速回笼资金，以便提供更多笔抵押贷款，可以在投资银行的帮助下实施证券化，将一部分住房抵押贷款债权从自己的资产负债表中剥离出来，以这部分债权为基础发行住房抵押贷款支持证券（MBS）。借款者未来偿还抵押贷款所支付的本息，就成为房地产金融机构向MBS购买者支付本息的基础。而一旦房地产金融机构将MBS出售给机构投资者，那么与这部分债权相关的收益和风险就完全转移给机构投资者了。

    根据抵押贷款的资产质量的差异，房地产金融机构会发行几种完全不同的债券，通常包括优先级、中间级和股权级。相应的现金流分配规则为：首先全部偿付优先级债券，如有富余再偿付中间级债券，最后偿付股权级债券。由于收益分配和损失分担的顺序不同，这些债券获得的外部信用评级就不同。优先级债券往往能够获得 AAA评级，债券收益率较低，购买方多是风险偏好较低的商业银行、保险公司、共同基金、养老基金等。中间级债券收益率较高，购买方多是风险偏好较高的对冲基金和投资银行。股权级债券往往没有信用评级，债券收益率最高，通常由发起人持有，有时也出售给对冲基金和投资银行。

    投资银行以中间级MBS为基础发行的债券，被称为担保债务权证（CDO）。经过层层包装，优先级CDO大多能够获得AAA评级，重新赢得稳健型机构投资者的青睐；股权级CDO的风险虽然大于中间级MBS，但因能够获得更高的回报率，常常得到投机性机构投资者的追捧。

    值得注意的是，信用评级机构的收入是基于所评级证券的金额，而不是信用评级能否真实地反映相关信用风险。在市场繁荣时期，信用评级机构为了承揽更多的业务，有时候通过提高信用评级的方式来讨好客户，这意味着信用评级机构主观上降低了信用评级的标准。此外，由于证券化产品过于复杂，很多机构投资者对证券化产品的定价缺乏深入了解，完全依赖产品的信用评级进行投资决策。最终的结果是，证券化产品偏高的信用评级导致机构投资者的非理性追捧，最终导致信用风险的累积。

触发动因：基准利率上升和房价下跌

    21世纪初始，时任美联储主席格林斯潘一直采取降低利率的方式刺激经济增长，大量的流动性资产涌入金融市场，导致资产价格泡沫化。但是，随着2003年美国经济的全面复苏，通货膨胀压力重新显现。美联储为此从2004年6月起两年内连续17次上调联邦基金利率，逐渐刺破美国房地产市场泡沫。2005年夏末，房地产价格上升势头忽然中止；2006年，美国房地产进入市场修正期，至8月房地产开工指数同比下降40%；2007年，住宅房地产销售量和销售价格继续下降，二手房交易的下跌程度为1989年以来之最，二季度整体房价甚至创下20年来的最大跌幅。与此同时，2004—2005年发放的次级抵押贷款合同，至2007年进入利率重新设定期，借款者面临的还款压力骤然增加，房价却仍在不断下跌。这些借款者很难获得新的抵押贷款，即使出售房地产也偿还不了本息，剩下只有违约一条路可走。

    次级抵押贷款违约率上升造成的第一波冲击，针对的是提供次级债的房地产金融机构。房地产金融机构不可能将所有抵押贷款证券化，它们必须承受违约成本，因为债权停留在自己资产负债表上而未实施证券化。以2007年4月美国第二大次级债供应商新世纪金融公司申请破产保护为代表，大量的次级债供应商纷纷倒闭或申请破产保护。第二波冲击，针对的是购买信用评级较低的MBS、CDO的对冲基金和投资银行。抵押贷款违约率上升导致中间级或股权级MBS、CDO的持有者不能按时获得本息偿付，造成这些产品的市场价值缩水，恶化了对冲基金和投资银行的资产负债表。对冲基金面对投资人赎回、商业银行提前回收贷款的压力，以及中介机构追加保证金的要求，被迫抛售优质资产，甚至破产解散。目前，大量的对冲基金已宣布停止赎回或濒临解散，其中以贝尔斯登和巴黎银行旗下的对冲基金为代表。第三波冲击，针对的是购买信用评级较高的MBS、CDO的商业银行、保险公司、共同基金和养老基金等。当较低级别的MBS、CDO发生违约，评级机构也会对优先级产品进行重新评估，调低其信用级别。尤其对商业银行而言，不仅所持优先级产品市场价值缩水，对冲基金用于申请贷款而作为抵押品的中间级和股权级MBS、CDO也发生更大程度的缩水，造成银行不良贷款比重上升。

    问题在于次级债市场出现危机后，有可能进一步波及公司债市场。很多银行手中积压着大量无法出手的债券。公司债市场低迷无疑会影响到企业的融资成本。过去几年美国企业的破产率非常低，2006年破产企业只占0.6%；但从历史上看，较为合理的水平应该在2.5%—3%。很多企业之所以经营不佳却仍能够表面风光，实际上是仰赖流动性资产过剩；一旦流动性资产枯竭，将会有更多的企业无力支撑，被迫出局。

    如果机构投资者遭受损失，其理性对策就是出售一部分非流动性资产，提高自己资产组合中的流动性水平，以应对未来的风险和赎回压力。如果资本市场上所有机构投资者都抛售非流动性资产，那么就会造成两个结果：一是全球固定收益产品市场和股票市场大幅下跌，二是市场上流动性趋紧，甚至形成信用紧缩的局面。第一个结果目前已经在全球资本市场上表露无遗，第二个结果正是全球主要发达国家8月间向市场注入超过5500亿美元流动性资金的直接原因。

    尽管过去十年金融市场历经多次风险却都化险为夷，但这次危机的性质不仅仅是流动性短缺，而是家庭和企业的过度负债所致。很多家庭和企业已面临资不抵债，仅仅提供临时性的流动性资金支持，一时难以挽救。况且，全球范围内通货膨胀抬头，无疑制约着各国央行通过降低利率或提供大量流动性资金托市。

地价推动房价还是房价带动地价

　　毋庸置疑，资金泛滥是目前中国地价上涨的源头，没有资金的房地产公司在拿地的时候不可能做出无米之炊。不过，中国政府目前尚没有给房地产企业断粮的打算，反而有扬汤止沸的感觉。据报道称，总部位于深圳的一家房地产集团卓越即将成为又一个在香港上市的中资房地产开发商，该公司已聘请投资银行协助进行首次公开募股(IPO)，预计筹资规模为15亿美元。

　　事实上，就在本月上旬，SO-HO中国和广州奥园集团已经先后在香港资本市场挂牌登陆，分别融资17亿美元和4.6亿美元，而在此前不久，中国远洋地产也在香港股市融资15亿美元。

　　很显然，这些公司在资本市场大肆融资，尤其是在境外融资，加大人民币升值压力不说，一个直接的动力就是，手握巨资的上市公司到处竞拍地块，结果是全国范围内的土地价格不断创出新高，纪录不断被刷新，一个个“地王”闪亮登场，很自然，房价也会跟着水涨船高。

　　从2004年的调控“供给方”到现在的调控“需求方”，中国房地产的调控方式已经是180度大转弯，但要想真正挤出目前中国房价的泡沫，或许必须从“供给方”和“需求方”双管齐下，尤其是像上世纪末一样，再次停止房地产企业的融资和再融资，以抑制地价上升。(原载FT中文网）

大家测测自己缺什么营养。我的三餐大概如下

    早餐：一个鸡蛋和一支豆浆
    午餐：青菜、米饭、豆腐（青豆）、鸡肉瘦肉鱼肉轮换
    晚餐：青菜、豆制品、米饭、鸡蛋或者肉类
    朋友，如果你不知道自己缺什么营养，不妨测测看，然后给自己拟份营养菜单。为了你的身体健康，请不要挑食！

在北京打工的该村人小赵说，昨天晚上8点多钟，她打通了母亲的电话，获知了当地消息。据小赵的母亲说，地震后当地山体滑坡，很多人都被埋在下面了。幸存者中间没有几个大人，但是当地的初中和小学有100多名孩子还活着，几个村子的孩子都跟几位幸存的老人在一起。目前只有他们所处的位置没有发生滑坡。

小赵说，电话说了几句就断了。这是她第一次与母亲取得联系，电话是母亲打过来她又回拨过去的。他们在喊救命。小赵说，母亲告诉她，小孩中间有一些受伤者，还有小孩已经饿晕了，但是目前还没有救援队伍进入这个村子。由于山体滑波，通讯中断，道路毁坏，目前这个村子已经和外界失去联系几天。据称，村子里的一个小卖部侥幸没有倒塌，但是里面的食物和水也只够孩子们用一天。而现在已经是灾后第四天。

小赵跟丈夫都在北京打工。他们的两个孩子目前都跟外公和外婆在一起。今天早晨，小赵与父母联系时获知，由于孩子中有不少受伤者，而且缺少食品、药品和水，加之等不到救援者，几位大人在商量后，在今天早晨六点带领孩子们动身，准备徒步走出大山。不过，小赵说，几个老人带着一群孩子，恐怕很难走出去，他们急需救助。

今天早上，小赵的丈夫贾顺林已经乘坐第一班飞机前往成都，准备取道绵阳，带领部队进山。贾顺林的姐姐也在北京打工，她说，弟弟熟悉山区道路，如果能找到就近的部队及时跟进，走近路救援，这些孩子们和老人们还有救。

这些幸存者中目前还有电话可以打通。电话号码是08397213776或者7223054，贾顺林目前还在飞往成都的航班上，他的联系电话是15811445162。本报驻成都的记者正试图与他们取得联系，以提供可能的帮助，并向有关方面通报信息。

　　单一税开始于1994年的爱沙尼亚。爱沙尼亚当时的总理马特·拉尔(MartLaar)向资本主义国家学习，使爱沙尼亚成为了全球当代第一个颁布实施单一税的国家。不久，该国就克服了前苏联解体所发生的严重财政危机，爱沙尼亚的经济增长率达到了7%，“波罗地虎”诞生了。

　　从1994年起，爱沙尼亚的单一税率从原来的26%逐步下降到现在的22%。该税率适用于所有的个人和公司，没有任何扣除额。

　　单一税制不但没有使爱沙尼亚成为一个贪婪者统治的国家，联合国计划开发署(UNDP)的人类发展指数还表扬了爱沙尼亚，称赞其在医疗、教育、收入分配和环境方面取得了成就。

　　拉尔在回忆颁布实施单一税制时称，尽管当时来有自经济学家的警告，但他还是义无反顾地引入了单一税。当时他认为世界各国都是这样做的，实行单一税就像常识一样。那时的经济学家认为实行单一税会使国家陷入更严重的困境。但是，因为当时他们不知道不可能，反而就这样过来了。随后，爱沙尼亚周边的国家也实施了单一税。首先是拉脱维亚和立陶宛颁布实施了25%左右的单一税制；接着俄罗斯在2001年实行了13%的个人所得税单一税制；在不足三年的时间内，俄罗斯的税收收入实现了翻番。

　　塞尔维亚在2003年实施了14%的单一税；斯洛伐克在2004年实施了19%的单一税率；而罗马尼亚在2005年实行了16%的单一税。

　　格鲁吉亚更是独领风骚，在2004年圣诞节之前，国会以压倒多数票通过了实行12%单一税法律。马其顿的单一税率也是在2004年得到国会批准的，税率也是12%。

　　全球的法律专家大卫·斯特罗宾(DavidStorobin)将单一税作为”新欧洲(NewEu鄄rope)”的标志。他在自己主编的一本网络杂志《全球政治家》上撰文指出，东欧国家的税制对西欧国家有重大的影响，这是因为公司为了避免缴纳那些老欧洲国家征收的那些几乎如同没收性的税收(特别是将公司税和个人税合并在一起，将资本利得税和红利税合并在一起)就迁移到邻国。

　　在这场革命的热潮中，阿尔巴尼亚和保加利亚将在明年率先实行10%的单一税，而捷克也将在2008年实施15%的单一税。接下来，一个叫黑山的前南斯拉夫加盟共和国计划在2010年实行9%的单一税制。

　　最令人吃惊的是阿尔巴尼亚，这个国家在霍查的“纯粹斯大林式统治”长达40年，被西方某些媒体称为是全球最孤立和压抑的国家。但2007年6月，美国总统布什却造访了这个国家，许多阿尔巴尼亚人集会游行宣称热爱经济自由。

　　单一税的结果是令人吃惊的。过去经济非常落后的斯洛伐克在去年已经成为一个就业高速增长、GDP增长幅度达到9%的国家，地下经济大大减少，吸引到了来自韩国现代集团和日本索尼公司等的数十亿美元的投资。